随着美联储本月暂时停下了加息的脚步，一切似乎也都在不经意间回到了“原点”……

美国主要股指上周五从前一天创出的2023年高点回落，但当周依然收高，受益于美联储暂停加息的决定，以及数据显示美国消费者信心和支出双双上升。与此同时，从历史行情的对比看，标普500指数在上周已经高于了2022年3月16日的水平——也就是那一天，美联储正式启动了本轮40年来最为激进的加息周期。

事实上，美国股市甚至并不孤单：从美元指数到债券波动率再到股市仓位分布，一系列关键指标如今都已悄然回到了美联储昔日结束零利率前的水平附近。

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这种种迹象不禁会令人感到不可思议——从迈出加息第一步开始，到如今的跳过加息斟酌下一步方向，美联储在连续十次会议累计加息500个基点后，早已不再是当初那个用天量刺激拯救市场的鸽派形象，然而，在整整15个月的几经沉浮之后，美国金融市场却似乎并没有因此而有所不同……

金融市场的“自我疗伤”

在过去几个月，美股市场上无疑充斥着乐观的氛围，这与去年人们因美联储的激进加息而始终惴惴不安，形成了鲜明的反差。

一度与美联储阻遏经济增长和高通胀的努力捆绑在一起的市场，现在正受益于企业资产负债表的健康状况，同时越来越多的市场人士，也开始专注于随着人工智能技术的蓬勃发展，企业战略调整下资本支出激增的可能性。

施罗德公司平台分销主管Jonathan Mackay表示，“未来6至12个月，美联储的重要性可能会略低于以往。随着美联储可能开始进入暂停期，其他全球驱动因素和基本驱动因素将发挥更大的作用。”

花旗集团的一个模型显示，宏观经济因素目前对股市的贡献已从3月份以来的83%降至71%，为2009年以来最大的三个月跌幅。

在今年上半年，美国股市表现良好，以科技股为主的纳指在年内的涨幅甚至超过了30%，这吸引了众多原本早早离场的投资者纷纷回归，华尔街一些最大声的唱空者也不得不逆转了策略。本月，德意志银行的一项衡量总股票头寸的指标自逾16月以来首次转为增持——回到了本轮紧缩周期开始前的水平。

虽然美联储在上周暂停加息的同时依然“鹰味十足”，官员们发布的最新利率点阵图认为年内余下时间还会再加息两次，但所有市场参与者在过去两个交易日却几乎不为所动。

利率市场的定价仍认为美联储接下来最多再加息一次，同时对7月加息的概率预期也未能超过七成。这在以往看来几乎难以想象，去年市场对美联储官员的每一句话都很关注，任何关于加息前景的风吹草动都可能扮演市场的重大利空。

除了股市外，债券和外汇市场年内以来的表现似乎也已大为不同。

随着美联储发出即将结束加息的信号，美国国债投资者预计，在经历了多年来最激烈的债市动荡行情后，市场波动性可能将消退。衡量美国国债预期波动率的指标——美银MOVE指数，目前正接近美联储紧缩周期前的最低点。

在美联储加息周期可能濒临尾声的推动下，去年曾不可一世的强势美元也难再重振雄风。彭博美元现货指数目前正位于2022年4月下旬的水平附近，自创纪录的高点以来已经下跌了近10%。

City Index的高级市场分析师Fiona Cincotta表示，“以前，我们知道美联储只会继续加息——因为通胀太高了。而现在，它的政策走向将更加依赖于实时数据。”

后市还有无上行余力？

一组数据显示，无论牛市是否真实，当前的美国股市都在吸引大量投资者。美国银行援引EPFR global的数据称，在过去三周里，美国股票吸引到的全球资金流入量达到了380亿美元，这是自去年10月以来流入该资产类别的最强劲势头。

目前，美国经济似乎已经承受住了加息的冲击，劳动力市场富有弹性，企业资产负债表大多健康。 一些过往华尔街最大的空头，在近来也不得不改弦易辙。长期看空市场的美银策略师近来就调高了他们对美国股票的目标位，并对经济前景越来越乐观，预测往后美国经济可能仅会出现相对“更温和的衰退”。

巴克莱银行欧洲股票策略主管Emmanuel Cau表示，“投资者似乎终于放下了矜持，开始追逐涨势，只要美国经济衰退不断被推后，我们就认为股票可以继续走高。”

当然，即便如此，眼下仍有不少市场人士对美国经济衰退的风险不敢掉以轻心。

根据经济学家的估算，美国在一年内出现经济衰退的几率为65%。年内以来四家美国地区性银行的倒闭，以及美国国债收益率曲线的反常持续倒挂，都印证着美国经济低迷面临的巨大风险。

瑞穗国际的全球宏观战略交易主管Peter Chatwell就警告称，他不相信美国经济或市场能够长期抵御收紧政策的影响。Chatwell表示，“这次的市场反弹是典型的熊市反弹，而不是完全的牛市反弹。价格上涨的基础薄弱，仍容易受到中期利率上升的重新定价的影响”。