2020年6月至2022年6月，全球大宗商品大涨，这是此前市场始料未及的。在美国“直升机撒钱”之初，市场波澜不惊，体现在行情上仅仅是一种情绪的修复，而等到2021年二季度，美国居民端的刺激效果开始被放大，市场对大宗商品上涨也形成了共识，2022年是市场的转折点，大宗商品呈现分化格局，2023年市场又将如何运行？

高盛大宗商品研究主管Jeff Currie周一表示，有鉴于宏观经济环境完美，而且几乎所有关键原材料的库存都极低，大宗商品2023年的前景是所有资产类别中最佳的。我们认为，不同商品情况略有不同，还应该分情况讨论。

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贵金属：大幅震荡

过去两年的时间里，我们反复提及，疫情之后大宗商品经历的所有现象都可以归结为一种货币现象。在绝大多数时候，贵金属是一种相对稳定的商品，大涨大跌的机会比较少，而2020年黄金白银却是最先作出反应的商品。2020年7、8月份，黄金一骑绝尘首次突破2000美元/盎司大关，创出历史最高，此后的黄金始终在1600-2000美元/盎司之间震荡。

根据我们的观察，金价通常箱体震荡的宽度不会超过400美元，而2020年8月份至今国际金价的震荡区间恰好是400美元，剔除今年9月和10月比较极端的几个交易日，其震荡区间会更窄。

基于美联储庞大的资产负债表，大幅看空美元是非常危险的交易，即使在非常痛苦的2022年，美联储的资产也没有出现大幅缩表，这一点是十分明确的，所以说，美联储在当前水平上，金价有可能跌破1600美元/盎司。

图：美联储总负债

美国银行分析师此前表示，美元和债券收益率走弱将成为金价的宏观利好因素，在未来几个月将金价推高至每盎司2000美元上方。我们认为，金价短时间触及2000美元是有可能的，但长时间站稳在2000美元上方存在不小的难度，2023年一季度金价突破1600-2000美元/盎司的可能性极小。

原油：上方压力很大

相比贵金属价格“抢跑”全球经济，原油的反应则与全球经济更加合拍。2022年二季度以来，以美国为代表的发达经济体有了比较明确的衰退迹象，叠加高油价的抑制作用，油价在俄乌冲突这一偶发事件后，开始见顶回落，“原油交易之神”Pierre Andurand对油价站上200美元的预测也被证伪。

然而，Pierre Andurand并没有死心，近期他在接受媒体采访时表示，随着亚洲经济体的重新开放，今年的国际原油价格很可能会涨破2022年的高点每桶140美元，这已经远远超出了高盛油价可能在2023年达到100美元的预测。

我们认为，在需求逻辑下，原油几乎没有出现过太强劲的走势，伴随油价走低，欧佩克国家采取不断控制产量的措施，尽可能通过减少供给的方式挺油价，在上半年俄乌冲突的作用之下，欧佩克国家的措施取得了不错的效果，但下半年开始，油价进入了调整。

按照美债收益率曲线的倒挂情况观察，美国经济现在可能在衰退的路上，或者已经处在衰退阶段，因此，经济衰退阶段油价向上突破很难具备说服力，随着一季度后半段天气转暖，油价将再次面临调整压力。

图：10-2Y美债倒挂情况

基本金属：短期利好

不过，以铜、铝为代表的基本金属将有中国经济复苏的利好支撑。原油的消费非常分散，中国、美国、欧洲、日韩均消耗大量的原油，与原油不同，铜、铝的消费主要集中在中国，中国的地产、工业、电力消耗的基本金属在全球占据主导地位。

中国经济复苏已经成为国内外分析机构的共识，新基建和稳房市政策对市场的利好将逐步显现，这一利好将在一季度末、二季度初兑现，但在货币退潮和全球衰退的环境下，基本金属的价格也不应当被过高估。

整体来看，一季度黄金以震荡思路对待，现阶段黄金已经触及箱体震荡的上沿，原油大趋势偏空，铜、铝为代表的基本金属暂时观望。投资者可关注芝商所的黄金期货（GC）高抛低吸机会以及WTI原油期货（CL）逢高做空机会。

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